天风医药深度智飞生物创新品种开启
郑薇/潘海洋团队（郑薇/潘海洋/李沙/赵楠/赵雅韵）
联系人：潘海洋
投资摘要
公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段
我们回溯智飞生物进入生物制品领域的发展历程，大致可以分为以下几个阶段：①传统品种和代理驱动阶段（-）；②自主品种驱动阶段（-）：自主Hib疫苗、独家品种三联苗AC-Hib疫苗等成功上市销售，代理默沙东23价肺炎疫苗，同时由于自主Hib的上市，公司逐步降低了对兰州所Hib疫苗的代理。③代理HPV疫苗、自主三联苗驱动阶段（-）：公司代理业务实现高速增长，带动公司整体收入业绩实现高速增长，同时自主产品AC-Hib三联苗持续上量，成为自主业务的增长引擎。④展望公司后续发展，我们认为公司进入到自主创新品种驱动时代：创新平台的持续搭建与成熟，自主创新大品种EC诊断试剂、微卡疫苗等陆续上市，通过公司强渠道、营销能力持续放量，有望推动公司业绩延续高增长态势，开启公司发展新阶段。
公司自主研发项目共计30项，进入注册程序的项目18项，在研产品主要涉及预防流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病、诺如病毒感染等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。从自主产品角度看，公司创新管线逐步推进，将迎来自主创新产品的收获期，目前EC诊断试剂已获批，重磅微卡疫苗有望年内获批，重组新冠疫苗有望近期进入Ⅲ期临床。从管线节点看，公司随着时间推移，品种收获将越来越丰富，公司产品将涵盖结核病防治矩阵、肺炎系列、流脑系列、带疱、RSV疫苗等大品种、创新品种，公司未来10年持续的增长有强支撑。
三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度
我们认为年是疫苗行业三重周期叠加元年，开启行业黄金时代：受限疫苗法开启了政策监管强化的新周期，行业有望持续集中发展，龙头企业份额有望持续扩大；其次以13价肺炎、2价HPV疫苗等为开端，我国迎来国产大品种放量周期，国产大品种将推动行业持续扩容；再次，新冠疫情背景下除了CDC的强化，利于行业发展，新冠提升民众健康意识利于疫苗渗透率提高外，更重要意义在于新冠肺炎疫苗浪潮下企业迎来技术布局良机，有利于产业的后续技术升级，开启创新大周期，追赶国际疫苗研发水平。我们整体看好疫苗产业的发展，国内优质疫苗公司如智飞生物的竞争优势有望持续凸显，将充分享受行业的高景气度发展。
领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀
公司经过多年开拓，已打造了国内领先的疫苗营销推广能力，目前公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系，截至年底，拥有专业疫苗销售人员人，同比增长22.7%，销售人员及占比在可比疫苗公司中均处于领先地位；获得默沙东HPV（4/9价）系列疫苗、五价轮状病毒疫苗等疫苗的代理，其销售推广能力得到充分认可，公司通过代理默沙东的疫苗，获得了可观的利润，推动了公司年以来的业绩的持续高增长。从疫苗产业发展趋势看，我们认为，产品贯穿始终，而且随着发展阶段的不同，后续创新品种更加关键；同时，商业化能力对于疫苗而言亦非常重要，而且，随着时间的推移，其重要性将日益凸显，我们预计在-年国产大品种存量消化黄金期后，商业化能力将成为竞争最为关键的因素之一。公司除了日益丰富的研发管线，创新品种持续突破外，未来销售推广能力亦将为公司插上腾飞的翅膀，助力公司在竞争中胜出。
看好公司创新产品落地及销售布局，维持“买入”评级
公司作为行业龙头企业，研发能力不断提升，随着自主疫苗的陆续上市，逐步迎来创新产品收获期，公司业绩有望迎来强劲增长。同时我们认为公司的商业化能力仍被市场低估，公司强大的销售能力的竞争优势未来将不断体现，预计-年净利润为32.35、42.72、54.62亿元，对应PE分别为65、49、39倍，目标价.5元，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫苗研发失败，默沙东代理续约谈判结果低于预期，微卡等疫苗获批进度低于预期，研发进度低于预期，产品销售低于预期，行业黑天鹅事件
目录
投资要点
1.智飞生物迈入自主创新品种收获新阶段
智飞生物成立于年，经过多年发展，公司已经成为国内疫苗行业领军企业，公司强于渠道，不断精进研发，推进产品管线，推动公司发展不断迈上新台阶，公司年实现营收.87亿元，同比增长.50%，归母净利润23.66亿元，同比增长63.05%，扣非后归母净利润23.88亿元，同比增长63.70%。年上半年公司在新冠疫情的背景下，克服困难，实现了良好的业绩表现，收入达到69.94亿元，同比增长达到38.80%，归母净利润15.05亿元，同比增长达到31.18%；扣非后归母净利润15.13亿元，同比增长达到28.58%。我们回溯公司进入生物制品领域的发展历程，大致可以分为以下几个阶段：
1、传统品种和代理驱动阶段（-）：此阶段公司自主产品包括AC多糖结合疫苗、ACYW四价流脑多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌等；代理方面，公司凭借渠道优势代理兰州所Hib疫苗等。
2、自主品种驱动阶段（-）：此阶段，自主Hib疫苗、独家品种三联苗AC-Hib疫苗等成功上市销售，代理方面公司代理默沙东23价肺炎疫苗，同时由于自主Hib的上市，公司逐步降低了对兰州所Hib疫苗的代理。
3、代理HPV疫苗、自主三联苗驱动阶段（-）：随着默沙东4价HPV、9价HPV在国内的上市，公司代理业务实现高速增长，带动公司整体收入业绩实现高速增长，同时自主产品方面，AC-Hib三联苗持续上量，成为自主业务的增长引擎。
4、展望公司后续发展，我们认为公司进入到自主创新品种驱动时代：创新平台的持续搭建与成熟，自主创新大品种EC诊断试剂、微卡疫苗等陆续上市，通过公司强渠道、营销能力持续放量，有望推动公司业绩延续高增长态势，开启公司发展新阶段。
从自主产品角度看，公司创新管线逐步推进，将迎来自主创新产品的收获期，从管线节点看，公司随着时间推移，品种收获将越来越丰富，公司产品将涵盖结核病防治矩阵、肺炎系列、流脑系列、带疱、RSV疫苗等大品种、创新品种，公司未来10年持续的增长有强支撑。
2.被低估的强商业化能力，是公司腾飞的有力双翅
公司目前最大的竞争优势在于其有着国内最强大的销售能力。强大的营销能力不但能充分受益行业的复苏，还会成为国际疫苗企业在国内代理合作的首选。公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系。
销售队伍日益壮大。截至年底，公司拥有专业疫苗销售人员人，同比增长22.7%，在可比疫苗公司中，公司的销售人员及占比均处于领先地位；
网络覆盖日益密集。截至年底，公司营销网络真正实现覆盖全国31个省、自治区、直辖市，包括多个地市，多个区县，00多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）；
综合服务日益健全。售中，公司通过设置区域经理专门管理维护接种点，实现与00余个接种点无缝链接，极大提高了公司市场反应灵敏度，及时快速将产品推入市场；售中，公司通过自建符合国家GSP要求的冷链系统，实现疫苗储存、运输无缝冷链，保质保量将疫苗产品输送到疾病预防控制机构，保证48-72小时极速到达；售后，公司配有专职人员从事售后服务工作，设有24小时热线咨询电话，对于接种过程中因个体差异产生的异常反应，公司保证在接到客户反映3小时内立即到达现场。
与市场不同的认知点在于，我们认为商业化能力、渠道能力在疫苗的竞争中十分重要，这与疫苗与我国整体的医疗服务消费的不同特征相关。从我国整体医疗服务体系来看，呈现出一定的头部集中的特征，根据年中国卫生健康统计年鉴，年各类医疗机构收入结构看：医疗收入/事业收入总计达到3.34万亿元，医院相应收入为2.83万亿元，占比高达85%，基层医疗机构占比仅为11%。医院中，医院又占据绝对优势，医院诊疗人次数达35.77亿，医院人次达到18.55人次，占比达到52%，尽管近年来随着国家分级诊疗等政策的推进，未来基层诊疗有望进一步强化，但是由于医疗资源在一定程度仍然存在的不平衡，预计在较长时间内，医疗服务诊疗仍然会维持头部集中的特征。
相较于主要的医疗体系，疫苗接种更多在基层，主要在社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院等基层医疗卫生机构，在妇幼保健院、疾控中心、医院也可接种，其接种渠道更为庞大。年国家卫生计生委办公厅关于加强预防接种工作规范管理的通知中提出，城镇每个街道至少应当设置1个预防接种门诊，服务半径不超过5公里；在农村地区实行以乡镇为单位集中接种模式，农村每个乡镇至少应当设置1个预防接种门诊，服务半径不超过10公里。由此可以看出，疫苗接种点更为分散，数量多，加之疫苗接种作为公共卫生的重要内容，其核心点事广覆盖，头部效应不明显，对于高附加值药品如肿瘤药等核心的渠医院，而疫苗接种则要求渠道深入基层的社区、乡镇卫生院等，其渠道开拓、学医院端医疗产品要求更高，难度亦更大。
智飞生物经过多年开拓，已打造了国内领先的疫苗营销推广能力，获得默沙东HPV（4、9价）系列疫苗、五价轮状病毒疫苗等疫苗的代理，其销售推广能力得到充分认可，公司通过代理默沙东的疫苗，获得了可观的利润，推动了公司年以来的业绩的持续高增长。从疫苗产业发展趋势看，我们认为，产品贯穿始终，而且随着发展阶段的不同，后续创新品种更加关键；同时，商业化能力对于疫苗而言亦非常重要，而且，随着时间的推移，其重要性将日益凸显，我们预计在-年国产大品种存量消化黄金期后，商业化能力将成为竞争最为关键的因素之一。公司除了日益丰富的研发管线，创新品种持续突破外，未来销售推广能力亦将为公司插上腾飞的翅膀，助力公司在竞争中胜出。
正文
1.产品梯队丰富的疫苗龙头企业，业绩持续快速增长
1.1.公司已进入自主创新品种驱动新阶段
重庆智飞生物制品股份有限公司成立于年，年9月在深交所创业板上市。公司自年投入生物制品行业以来，经过十七年的发展，现已成长为集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技企业，旗下六家全资子公司及一家参股子公司，其中北京智飞绿竹生物制药有限公司（简称“智飞绿竹”）及安徽智飞龙科马生物制药有限公司（简称“智飞龙科马”）均为国家级高新技术企业，系公司主要研发、生产基地。
智飞生物母公司为公司产品推广主体，同时是默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗。公司坚持以自营自销自主产品为基础，以代理销售进口优质疫苗为延伸，产品涵盖细菌类多联多价疫苗产品、病毒类疫苗产品以及治疗性生物制品三大板块，现已形成全年龄组覆盖态势，为各年龄段适龄人群提供疾病防护、治疗解决方案。公司经过多年积累，公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系，打造国内领先的营销能力，为公司产品增长奠定了良好的基础。公司持续强化研发，管线持续丰富，已进入创新品种的收获期。
公司控股股东、实际控制人蒋仁生，现任董事长、总经理职务，截至年9月30日，直接持股比例达50.71%。公司现有智飞绿竹、智飞龙科马等6家全资子公司。智飞绿竹、智飞龙科马、智飞睿竹主营业务均为生物制品，其中智飞睿竹为年新设子公司。重庆智仁主要从事普通药品销售；智飞互联网主要从事互联网技术开发；智飞空港则主要为母公司提供代理进口疫苗的保税仓储、进口疫苗通关备案、生物批签发等服务。公司主要的疫苗产品布局中，智飞绿竹承担细菌类疫苗研发，流脑类疫苗产品已经成为国内较为完善的公司之一；智飞龙科马承担病毒类疫苗板块以及结核防治类产品的研发，病毒类方面四价流感、新冠疫苗、冻干狂苗（MRC-5细胞）、四价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）等研发进展顺利，结核防治类方面，在研有结核类产品4个，与已上市的微卡、宜卡构建了智飞生物的“结核病诊断、预防、治疗”体系。母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）正在上市生产审评之中，为世界领先产品，市场前景广大。
纵观公司发展阶段，从品种角度看，我们认为可大致分为四个阶段：
1）传统品种和代理驱动阶段（-）：此阶段公司的自主产品包括AC结合、ACYW四价流脑多糖疫苗疫苗等，代理Hib疫苗等，此阶段增长稳健，营收从年的4.92亿元增长至年7.60亿元，归母净利润由1.52亿元增长至2.15亿元，营收、业绩-年CAGR分别为9.1%、7.2%。
2）自主品种驱动阶段（-）：此阶段公司自主Hib实现上市并起量，独家品种AC-hib三联苗上市并逐步上量，代理产品主要为23价肺炎疫苗等，本阶段处于自主产品和代理Hib结构切换的时间段，营收和业绩基本平稳，营收年为7.8亿元，年为7.13亿元，归母净利润年为1.30亿元，年为1.97亿元，年由于受到山东疫苗事件的影响，整体业绩下滑明显，年营收4.46亿元，归母净利润0.33亿元，分别同比下降37.5%、83.3%。
3）代理HPV疫苗、自主三联苗驱动阶段（-）：此阶段MSD的四价HPV、九价HPV疫苗分别于、年在国内实现上市，公司作为MSD国内唯一代理商，开启了的代理产品驱动业绩增长和自主AC-Hib放量阶段。年山东疫苗事件影响逐步消除，在代理和自主的共同驱动下，年公司实现营收13.43亿元。归母净利润4.32亿元，分别同比增长.1%、.3%；公司年实现营收.87亿元，同比增长.5%，归母净利润23.66亿元，同比增长63.1%，扣非后归母净利润23.88亿元，同比增长63.7%。以年为基数，-年营收、业绩CAGR分别达到.4%、.4%。
年以来公司克服新冠疫情的不利影响，保持了良好的增长趋势，在一季度短暂增速下滑后，公司2季度、3季度实现良好的表现，公司年三季报实现营收.50亿元，同比增长44.1%，归母净利润24.79亿元，同比增长40.6%，归母扣非后净利润24.83亿元，同比增长38.1%，经营净现金流24.68亿元，同比增长.4%，随着国内疫情防控形势持续向好，终端疫苗接种的良好恢复，公司全年有望延续强劲的增长态势。
4）自主创新品种驱动阶段（-—）：展望公司后续发展，我们认为公司进入到自主创新品种驱动时代：创新平台的持续搭建与成熟，自主创新大品种EC诊断试剂、微卡疫苗等陆续上市，有望推动公司业绩延续高增长态势，开启公司发展新阶段，而公司既有的强渠道、营销能力也将助力公司产品放量，为公司腾飞插上翅膀。
1.2.代理产品有望延续增长，自主产品未来增长新支柱
公司与默沙东自1年起开展市场推广合作，负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的销售。年以前，自主产品主要是二类苗贡献了公司的绝大部分营收，代理产品收入占比在、年保持在20%左右，年因公司未进行代理产品的采购当年营收占比极小。HPV疫苗作为全球第二大畅销疫苗品种，年四价HPV疫苗在国内上市，年九价HPV疫苗获得有条件上市，中国市场的快速放量推动默沙东HPV疫苗-年批签发加速增长，极大推动了公司代理产品收入，-年代理产品收入占比分别达到74.4%、86.8%。我们预计代理业务后续有望延续良好的增长态势，同时公司自主产品如EC诊断试剂、后续的微卡疫苗等有望成为增长新支柱，推动公司在毛利贡献方面，自主产品主要是二类苗在年以前一直是重要的来源，-年毛利占比保持在90%的高位。随着HPV疫苗在国内的快速放量，-年代理产品分别贡献毛利16.05/31.62亿元，毛利占比分别达到56.0%、71.0%。代理产品尤其是HPV疫苗推动公司收入和毛利持续高增长。
公司整体毛利率由年的峰值92.1%逐年降至年的42.0%，主要受代理产品相对较低的毛利率影响（代理产品成本高数额大，除16年无采购计划，15-19年毛利率保持在40%左右，19年较18年毛利率有所下降，主要是在HPV中相对低毛利率的9价HPV占比增大）。自主产品包括二类苗和治疗性生物制品的毛利率近年来保持平稳，分别维持在93%、85%以上。
年及以前，公司代理产品采购额较小，自主产品的高毛利率提升了整体毛利率，随着代理产品持续贡献主要的营收，其低毛利率拉低了整体毛利率。也使得17-19年净利率呈下降趋势。
费用率方面，公司销售费用率持续优化，亦和公司代理业务持续增长带动总收入增长相关。自年的45.2%逐年降至年的10.3%。管理费用率（年及以前的管理费用已将研发费用扣除）在年有所增加，主要受第一期员工持股计划影响，随后呈下降趋势。财务费用在4-年为负值，主要是公司银行存款形成的利息收入高于相关费用所致。
公司持续加大研发投入，扩充研发团队规模，力助公司进入自主创新产品驱动新阶段。截至年末，公司研发人员人，年度研发投入2.59亿元。研发投入占营业收入比例在4-年逐年增加，受代理产品近年来收入的持续贡献，研发占比后有所下降，扣除代理产品收入的影响，-年研发投入占自主产品收入的比例分别为9.20%、13.35%、19.37%。公司持续研发投入不断提升了自我研发实力，管线持续丰富，创新品种不断推进，未来随着自主产品的不断落地，自主产品业绩贡献有望持续增加，奠定长期发展基础。
公司经营状况良好，-年经营活动现金流入及净额均实现快速增长。年经营活动现金流入84.27亿元，同比大幅增长.0%；经营活动现金流净额为13.67亿元，大幅增长.4%，主要系年内公司销售规模扩大所致，年前三季度经营净现金流24.68亿元，同比增长.4%，显示出优良的经营质量。
2.三重周期叠加，疫苗行业进入黄金时代，头部企业优势凸显
2.1.全球疫苗市场稳健增长，四大巨头占据约80%全球份额
根据EvaluatePharma年度预测报告《WorldPreview，Outlookto》，年全球疫苗市场规模约亿美元，在所有治疗领域中的市场份额约为3.5%，排第四位，到年规模将达到亿美元，预测的年复合增长率为6.6%。受全球对疫苗接种日益增加的需求、政府及国际机构的支持以及新冠肺炎疫情影响，疫苗行业有望延续稳健快速增长。
经过多年的发展，全球疫苗产业格局和中国疫苗产业格局也不断演变。年以前，由于疫苗研发周期长、投入资金多、风险高，且不具有慢病治疗型药物长期使用的特点，大部分制药企业投资疫苗的积极性并不高。年以后，葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲、强生等大型医药企业通过兼并收购等方式纷纷进入疫苗市场，并通过购买产品专利权、购买企业控制权等方式，快速扩充产品线，提升公司规模，目前四大疫苗巨头葛兰素史克、默沙东、辉瑞、赛诺菲市场集中度颇高。
目前，四大巨头葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲几乎垄断全球疫苗市场，行业集中度颇高。年葛兰素史克、默沙东、赛诺菲和辉瑞占全球市场份额比例分别为23.5%、19.3%、18.3%和17.9%，合计约80%的市场份额。近年来全球前四大疫苗企业的排名随着新品种放量而略有变化，但总体上龙头企业的地位长期稳固。
与国际上疫苗产业巨头垄断的格局相比，由于我国疫苗产业进入市场化仅短短不到20年时间，故我国市场格局相对分散。年卫生部将计划经济时代的中央防疫处以及六个地方研究所（北京、上海、武汉、成都、长春、兰州生物制品研究所）整合组建成立中国生物制品总公司，即“中生集团”的前身。中生集团以及昆明生物制品研究所在当时几乎垄断全国疫苗的供应体系。20世纪90年代以后，国家全面实施扩大免疫规划，同时国家对疫苗产业准入的行政管制开始放松，民营企业纷纷涉足疫苗领域，外企也逐渐进入中国，疫苗市场经济时代从此开启了序幕。截至目前国内免疫规划疫苗生产商仍以国企为主，非免疫规划疫苗中，民营企业及外资企业占据更高份额，未来随着政策监管的持续推进，我国疫苗产业的集中度有望不断提升。
2.2.三重周期叠加，我国疫苗行业进入发展黄金期
我们认为，在多重利好因素的共振推动下，我国疫苗行业将步入行业发展黄金期：首先，从监管层面看，疫苗管理法的落地从立法的高度，未来将对疫苗从研发、生产、流通和使用全链条、全周期实施强监管，疫苗法支持行业积极创新，将推动行业规范、创新及集约化发展，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现有利于行业的规范发展；其次，我国疫苗行业进入国产大品种时代，国产13价肺炎疫苗、2价hpv疫苗等大品种将推动外国疫苗行业持续扩容；再次，新冠肺炎疫情下，居民接种意识增强，疫苗接种率有望提升，CDC后续有望强化，有利于行业的发展，同时，新冠肺炎疫苗研发如火如荼，企业迎来技术布局良机，有利于产业的后续技术升级，开启创新大周期，追赶国际疫苗研发水平。我们整体看好疫苗产业的发展，国内优质疫苗公司如智飞生物的竞争优势有望持续凸显，将充分享受行业的高景气度发展。
2.2.1.《疫苗法》开启监管新周期，优胜劣汰，剩者为王
从《管理条例》到《疫苗法》，我国疫苗的监管体系逐步建立并持续完善
我国疫苗行业的监管经历了从《疫苗流通和预防接种管理条例》到《中华人民共和国疫苗管理法》的历史进程，行业的监管持续完善，疫苗法的落地从立法高度体现强监管的决心，其力度前所未有。随着疫苗立法的逐步落地，未来疫苗强监管将是常态，行业的质量标准将进一步提升，有助于行业规范健康发展，降低疫苗公共安全事件的发生几率。疫苗法开启了行业监管的新周期。
《疫苗法》推动行业三大变化开启中国疫苗产业发展新阶段
立法高度规范和支持疫苗行业发展：《疫苗法》从立法的高度，对疫苗从研发、生产、流通和使用全链条、全周期实施强监管，坚决堵塞监管漏洞，严厉打击违法违规，确保疫苗生产和供应安全，有利于行业规范健康的发展；国家制定疫苗产业发展规划和产业政策，支持疫苗行业的持续发展。国家政策的监管和支持有望为疫苗行业的健康持续发展保驾护航。
疫苗创新产业升级有望加速：国家支持创新疫苗基础研究和应用研究，鼓励疫苗疫苗研制和创新，同时国家根据疾病流行情况、人群免疫状况等因素，制定相关研制规划，安排必要资金，支持多联多价等新型疫苗的研制。国家鼓励疫苗上市许可持有人加大研制和创新资金投入，优化生产工艺，提升质量控制水平，推动疫苗技术进步。对疾病预防、控制急需的疫苗和创新疫苗，国务院药品监督管理部门应当予以优先审评审批。《疫苗法》支持行业积极进行创新，推动企业加快技术积累，我们认为疫苗行业的创新升级有望加速推进。
产业将加速结构优化和优胜劣汰：《疫苗法》提出国家制定疫苗产业发展规划和产业政策，不断提升疫苗生产工艺和质量水平，支持疫苗产业发展和结构优化，鼓励疫苗生产规模化、集约化。我们认为随着疫苗生产质量的不断提升，行业标准进一步提升，从目前我国疫苗产业结构看，集约化程度不高，结构待优化，，大部分企业以生产单个品种为代表（见下图），未来行业优胜劣汰的空间较大，《疫苗法》的出台加速供给端的产业整合，推动产业持续升级。
整体上看，行业监管的持续趋严，标准的不断提高有利于头部企业的份额不断提升，推动行业集中度持续提升，国内优质规范龙头企业国企及骨干型民企以及创新型疫苗企业竞争优势将持续显现，未来其稀缺性亦将进一步凸显。
2.2.2.国产大品种陆续上市，开启国产大时代
我国疫苗消费潜力大，市场有望持续扩容：国内疫苗市场总规模由4年亿元增长至年亿元，预计到年达到亿元，年复合增长率达到10.9%，体现出疫苗行业的强劲增长势头，其中自主消费属性的非免疫规划疫苗占据主要的构成。我国消费潜力大，大疫苗品种具备良好的放量潜力，疫苗作为预防性的产品，药物经济学价值高，尤其是其使用人群具有特殊性（儿童、女性、老年人等），需求相对刚性，加之目前人们对于健康预防保健意识的持续提升，对消费类产品有更高的支出意愿，为高价值疫苗大品种销售放量奠定更为坚实的基础。随着国产大品种的陆续上市，加之新冠疫情的全民教育，有助于居民健康接种意识的提升，有望推动行业的持续扩容，国内疫苗行业也将迎来良好的发展机遇。
高价值非免疫规划疫苗迎来良好发展机遇，新品种陆续上市开启国产大品种新时代：
从我们未来疫苗发展结构看，非免疫规划疫苗将是推动整体市场扩容的主要品类，随着高附加值的国产大品种陆续上市，将推动市场进一步加速增长。从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种相比有很大的差异，海外主流的疫苗大品种如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等在我国量还相对较小，另外其他品种如百白破-乙肝-灭活机会联合疫苗等在国内还未有品种上市，未来我国疫苗市场高价值大品种疫苗有很大的发展空间。而随着国内企业的持续研发积累，国产大疫苗品种如13价肺炎疫苗、HPV疫苗等逐步上市，开启国产疫苗大品种新时代。
2.2.3.CDC的强化利于行业长期发展，新冠研发开启创新大周期
CDC后续地位有望强化，利于疫苗行业发展
新冠疫情下暴露出疾控的不足和力量的薄弱，疾控的建设有望强化：在此次新冠疫情的发展中，疾控中心暴露出其不足，体现出公共卫生学科和研究机构的建设与创新发展亟需加强。中国疾病预防控制中心为国家卫生健康委直属事业单位，在事业单位改革中有被弱化的风险，人才和资金不能支持其有效的发展。新冠疫情的教训或将倒逼疾控的建设进一步加速。习近平主席在朝阳区疾病预防控制中心调研时提出：要把全国疾控体系建设作为一项根本性建设来抓，加强各级防控人才，科研力量、立法等建设，推进疾控体系现代化，我们认为疾控的整体建设有望迎来新的发展阶段。
疾控的强化有利于疫苗行业的发展：首先，疾控能更多的推动终端疫苗的宣传和接种，有望提升疫苗的渗透率，其次疾控能根据流行病学和企业合作，推动企业相关的产品研发。疾控的壮大有利于疫苗行业的健康稳健发展。
新冠肺炎疫苗研发备受